巨力索具(002342.CN)

巨力索具:专业化、规范化推动索具需求增长

时间:10-01-25 00:00    来源:海通证券

2009年1月14日,我们实地调研了巨力索具(002342),参观了公司生产基地,并与公司高管做了进一步沟通。我们认为公司生产厂房、设备及产品规范化和专业化程度超出了我们此前对该行业的预期,公司对行业市场的控制能力亦强于我们此前的预期。

我们预计公司2009年-2011年EPS分别达到0.48元、0.75、1.03元,参照12月上市的中小板公司估值水平,与巨力索具类似的制造业企业如新朋股份、赛象科技,二级市场价格对应的2010年PE约为38-39倍,据此给予公司2010年 35-40倍PE估值较为合理,公司上市后二级市场合理价值区间为26.25-30.00元。

吊索具整体需求与重工业景气度相关,需求处于好转过程中。吊索具行业国际市场容量约为1000 亿元左右,国内市场容量估计为200-300 亿元(包含低端产品),按照巨力索具年销售收入13 亿元计算,市场占有率似乎不高。主要原因是国内对索具应用的认识有局限性,以往的吊装施工多是用链条或者钢丝绳直接施工,大部分多是由小工厂或者施工单位内部制造,其生产的吊装工具多是不规范的产品。巨力索具是国内首家专业索具生产商,经过20 多年的发展,已经成为亚洲最大的索具生产商,是全球位数不多能提供全套索具产品的企业。索具用于吊装施工、工业生产,下游分布集中于钢铁、电力、交通运输、航空航天、造船、海油开采等重型工业,其需求与重工业的景气度相关。经历了2008 年下半年经济危机冲击后,国内重工业各项指标处在上升通道中,2009 年11 月重工业销售产值为36039 亿元,同比增速为29.60%,而11月工业销售收入增速仅有27.30%,是2009 年以来重工业增幅水平首次超越整体工业水平。重工业景气度的提升预示索具需求处于向好的过程中。

巨力索具是中高端索具产品行业标准制定者,规范化吊装是推动中高端索具市场发展的主要因素。巨力索具产品类型按大类分为软索具、钢丝绳索具、金属索具,后两者属于中高端索具,巨力索具在中高端索具领域的市占率在50%左右,是国内最早导入中高端索具的企业,公司实际上培育了国内中高端索具行业。公司的三大产品有不同的用途。软索具材质较软,由特种合成纤维材料构成,其用于精密件的吊装,具有对吊装件的磨损小的特点;金属索具有耐磨、耐高温的特点,主要应用在冶金和矿山等需要高温操作的领域,但冶金、矿山行业投资的放缓不会对中高端索具有影响,因为专业索具在这些行业的使用率低,规范化吊装才是推动需求的主要因素。以钢丝绳索具为例,国内使用的钢丝绳每年有200 多万吨,按照行业标准通常有30-40%的比例需要使用索具,即国内钢丝绳索具的市场容量在60-80 万吨/年(巨力索具募投达产后钢丝绳索具的产能为34500 吨)。西方发达国家冶金产业对链条索具使用较规范,基本达到每生产1000 吨钢需要使用1 吨链条锁具。如果中国用链条索具代替链条用于施工,按照国内约6 亿吨钢的年产量计算,远期中国链条索具的年需求量应为60 万吨,而巨力链条索具达产后产能仅为6700 吨。

合成纤维吊带索具受出口影响,自09 年9 月以来回升趋势显著。2009 年上半年合成纤维吊带索具对公司销售收入、毛利贡献比例分别为18%、14%,2008 年下半年的经济危机冲击对公司的影响主要体现在国外对合成纤维吊带索具需求减少,合成纤维吊带索具毛利率为27%左右,有50-60%用于出口,预计合成纤维吊带索具2009 年全年下滑12-13%。但自2009年9 月以来,随着国外经济体补库存的过程,对合成纤维吊带索具需求开始有明显的好转。

公司产能由2009 年上半年的9.33 万吨提升到2011 年的23.93 万吨。在募集资金到位之前,公司已经利用自有资金启动产能扩张的建设。根据我们实地调研参观,扩产项目厂房已经竣工,大部分设备已到位正在调试,个别设备已进行试生产,我们认同公司2010 年6 月大部分扩产项目即可达产的说法。预计2010-2011 年公司产能可扩张至15-22 万吨。超募资金可能用于5 万吨金属索具(包含钢拉杆、梁式吊具、冶金夹具)建设。从目前的订单数据跟踪,需求状况旺盛,公司目前在手订单约为5 亿元,产能利用率有保证,2010 年公司销售收入接近20 亿元概率较大(公司订单周期3 个月)。

行业地位和销售客户性质决定了公司高毛利率可得以保持。公司针对不同市场、不同档次的产品,定价模式有所区别:通用产品和中低档产品中材料费占销售价格约50%;对高端产品主要参考进口价,部分比国外进口产品优惠20-30%(不含设计方案费用),部分产品价格甚至只有进口产品价格的1/2 左右;客户需公司进行方案设计的项目则增加设计费用,此类产品的材料费约仅占销售价格的20-30%。在这样的定价模式下,原材料价格上涨和下跌对公司毛利率影响不大,且公司绝对领先的市场及技术第一的地位也使公司具备较强调价能力。我们预期2006-2011 公司毛利率持续提升。

巨力集团的国际市场运营方式彰显管理层非凡眼光和资源掌控能力:我们参观了巨力集团旗下的从事多晶硅组件、影视业务的两家子公司-巨力新能源、巨力影视传媒有限公司(与上市公司属于同一个母公司,无股权联系)。巨力新能源公司从事多晶硅组件的制造,其盈利模式是通过在国外承建电厂,为其提供多晶硅组件并安装,在建成后转卖给当地投资基金,目前公司已承揽了3 家光伏发电厂的建设并已明确了接手经营的投资基金。由于国外政府光伏补贴政策稳定且力度大,巨力集团这种国际化经营模式保证了公司光伏发电业务可得到25%上下的毛利率,且下游电厂经营商也有15%或以上的投资净利率,这一模式可较好的控制光伏发电业务的风险。巨力集团对影视传媒公司投资约为3000 万元,主要从事娱乐传媒业务,目前三大业务板块是经纪人、影视制作、广告代理。巨力集团在上述方面的运营方式显示了公司管理层的非凡眼光和对资源的掌控能力,我们预期未来该能力将在上市公司吊索具业务方面继续拓展市场和盈利空间。

盈利预测和投资建议。吊索具使用的规范化和专业化是推动公司成长的最大动力,我们预计公司2009年-2011年EPS分别达到0.48元、0.75、1.03元, 12月以来上市中小板公司按照2010年1月22日收盘价格计算平均市盈率水平为2010年46.25倍,与巨力索具类似的制造业公司如新朋股份、赛象科技,二级市场价格对应的2010年PE水平在38-39倍左右,据此我们认为给予公司2010年35-40倍PE估值水平较为合理,公司上市后二级市场合理价值区间为26.25-30.00元。