巨力索具(002342.CN)

巨力索具:进口替代系列报告之三,高端索具市场垄断+全球化战略显端倪

时间:10-08-16 00:00    来源:申万宏源

索具作为工业消费品需求旺盛稳定,高端领域个性化吊装方案设计能力的要求使其区别于传统制造业,国内市场规模约在400 亿,未来年均增速20%。索具作为工业消费品应用在制造、交运等各个领域,多数使用周期在一年以内,替换频率高,受单一行业景气周期性波动影响较小。一方面受重工业景气影响,另一方面工业企业的规范化是推动需求增长的主因。经测算,仅粗钢用链条及链条索具市场潜在需求就在60 万吨,公司该项产能仅1.5 万吨,未来空间巨大。高端索具尤其是国家重点工程等对安全性要求极高,同时需要企业有强大的吊装方案设计能力做支撑,区别于传统制造业标准化产品,与宁夏恒力、贵绳等仅提供钢丝或钢绳等材料制品不同,公司定位高端且提供全套吊装方案设计,综合毛利率达37%,超同行20 个百分点。

目前募投产能试产顺利,随着下半年部分产能的释放,2012 年完全达产后产能增长161%,产能瓶颈的解决助公司业绩步入快速增长期。公司09 年总产能9.6 万吨,产能利用率近100%,募投新增15.5 万吨将解决产能问题,我们预计公司募投钢丝绳及钢丝绳索具项目,链条及链条索具项目2010-2012 年将分别达产20%/55%/85%左右;5 万吨金属索具项目2011-2012 年达产30%/50%。

行业壁垒高,公司国际市场开拓步伐加快,上下游产业链整合并行。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒,公司研发费用占比4%以上,技术和设计能力行业绝对领先,资质认证齐全,随着年底五大海外直销子公司的运作,公司国际市场开拓值得期待;上海浦江缆索的收购使公司由缆索生产伸向索结构工程施工、维修检测领域,徐水钢结构的收购也有助于提升公司产品的协同效应,我们预计公司上下游产业链的整合将继续不断推进。

首次给与“增持”评级,目标价23 元。预计10-12 年实现EPS0.48 元、0.76元和1.05 元,三年复合增长38%。我们认为公司凭借明显的技术品牌优势以及强吊索方案设计能力区别于传统标准化制造类企业。随着下半年产能的逐步释放,2011 年国际市场的开拓以及积极的上下游企业兼并整合,我们认为公司正步入快速成长期,公司作为行业标准制定者理应享有2011 年30 倍PE,目标价23 元,相对目前股价有38%的上涨空间,首次评级给与增持评级。